投资要点
我们认为，由于10月USDA大豆供需报告再度上调/17年度全球大豆和美国大豆的产量和库存等关键数据，全球大豆库存消费比再度上升；市场聚焦的美国大豆单产预估达到51.4蒲/英亩，总产预估达到了1.亿吨，“单产、总产”再创历史新高，今年美豆大丰收的趋势更加明朗化，这也夯实了豆类市场整体的利空基调。
我们基本维持前期观点：从月度级别的价格趋势来看，美豆仍将延续前期的下降通道，其价格有望跌破9美元整数关口，再次寻底。美豆粕将跟随美豆，继续探底；美豆油则有望相对独立，偏强震荡；中国豆油价格也有望走强。所以从品种间的强弱关系上，我们依旧相对看好豆油，看淡豆粕。
年10月13日凌晨零点，美国农业部（USDA）供需报告（WorldAgriculturalSupplyandDemandEstimates）出台，报告对于全球大豆供需状况做出最新预估，我们对于最新报告做出解读。
1.大豆：全球库消比继续上升美豆产量再创新高
10月世界农业供需报告（WASDE），关键数据调整如下所示：
1、产量：/17年度全球大豆产量3.亿吨，较9月上调万吨，再创历史最高纪录。其中，美豆42.69亿蒲（1.亿吨），较9月上调万吨；中国万吨，持平9月预估；巴西上调万吨至1.02亿吨；欧盟下调2万吨至万吨；俄罗斯下调20万吨至万吨；阿根廷、巴拉圭、印度、日本和墨西哥等国均持平于9月预估。
2、压榨：/17年度全球大豆压榨量2.亿吨，较9月下调37万吨；其中，美国压榨量万吨，持平9月预估不变；其他国家压榨量下调37万吨至2.亿吨。
3、进口：/17年度全球大豆进口量1.亿吨，较9月上调48万吨；中、欧大豆进口量维持不变，墨西哥小幅上调20万吨至万吨。
4、消费：/17年度全球大豆消费量3.亿吨，较9月上调8万吨；主要是由于进口量上调部分抵消压榨量下调的影响。
5、出口：/17年度全球大豆出口量1.亿吨，较9月上调55万吨；其中美国上调万吨至万吨；巴拉圭出口上调35万吨至万吨；阿根廷下调万吨至万吨；巴西大豆出口数量预估不变。
6、期末库存：/17年度全球大豆结转库存万吨，较9月上调万吨，上升至历史第二高位；其中，美国期末库存万吨，较9月上调79万吨，维持历史第三高位，处于年以来的最高库存；巴西库存万吨，较9月上调万吨；欧盟库存89万吨，较9月上调7万吨；阿根廷库存万吨，较9月预估上调万吨；中国库存万吨，较9月预估上调万吨。由此，/17年度全球大豆库存消费比为23.53%，较9月预估上升1.57%，在-年期间上升至第8位（9月处于第11位）。
我们认为，10月USDA月度供需报告上调/17年度全球大豆产量预估万吨，上调消费预估8万吨（产量上调数量远远大于消费上调数量），从而期末结转库存大幅上升，库存消费比也相应大幅上升，报告利空，预计对10月全球大豆价格具有利空影响。
10月美国大豆供需平衡表关键数据的调整有：（1）单产：USDA预估/17年度美国大豆单产51.4蒲/英亩，高于9月预估50.6蒲/英亩，符合市场预期；（2）总产量：USDA预估/17年度美国大豆总产量42.69亿蒲，约1.亿吨，符合市场预期；（3）压榨：/17年度美国大豆压榨量预估为19.5亿蒲，持平9月预估；（4）出口：/17年度美国大豆出口量预估为20.25亿蒲，较9月上调万蒲（上调数量约万吨）；（5）期末结转库存：/17年度美国大豆期末结转库存预估为3.95亿蒲，较9月上调万蒲式耳（上调数量约82万吨）。
我们认为，本次单产预估数据基本上反应了9月以来美豆良好的生长情况，同时也验证了我们9月报告中的观点：不排除美豆单产再度小幅上调，如上调至51蒲/英亩左右。根据美豆最新的生长收获情况，我们认为今年美豆单产有望维持在51-52蒲/英亩之间，不排除11月USDA报告中再度小幅上调美豆单产预估。
我们基本维持9月报告中的观点：美豆价格仍将承压，美豆价格跌破9美元有望成为大概率事件，美豆价格将继续寻底。
2.豆粕：全球库消比下降美粕期末库存不变
据最新全球豆粕供需平衡表，/17年度全球豆粕产量2.亿吨，较9月预估下调31万吨，维持历史新高；消费量2.亿吨，上调18万吨；期末库存万吨，下调万吨，其中阿根廷上调40万吨至万吨、巴西下调万吨至万吨、欧盟下调3万吨至20万吨、东南亚上调5万吨至86万吨，美国、印度豆粕期末结转库存则维持不变。根据最新调整，/17年度全球豆粕库存消费比4.25%，较9月下降0.67%，在-年期间下降至第14位；从全球范围来看，全球豆粕库存消费比下降，影响相对偏多；从国别来看，巴西豆粕期末库存下调幅度最大，所以利多影响预计主要集中于对巴西豆粕价格的影响。
据最新美国豆粕供需平衡表，/17年度美国豆粕产量.5万短吨、出口量万短吨、国内消耗量万短吨、期末结转库存30万短吨，均持平9月预估不变；所以从美国豆粕平衡表的调整来看，对于美国豆粕价格影响处于中性。
3.豆油：全球库消比下降中、美豆油库存均下调据最新全球豆油供需平衡表，/17年度全球豆油产量万吨，较9月下调7万吨，维持历史新高：其中中国豆油产量万吨，下调9万吨；北非豆油产量55万吨，下调1万吨；美国、阿根廷、巴西、欧盟、印度等豆油产量均不变。全球豆油进口1万吨，较9月预估上调12万吨；出口1万吨，上调10万吨；消费量万吨，上调4万吨；期末结转库存万吨，下调8万吨，其中：阿根廷下调3万吨至33万吨、巴西上调1万吨至26万吨、欧盟上调7万吨至35万吨、中国下调17万吨至63万吨、印度上调2万吨至31万吨。由此，/17年度全球豆油库存消费比6.73%，较9月预估下降0.16%，在-年区间处于第24位（倒数第二位）；全球豆油库存消费比下降，对于全球豆油价格影响相对偏多。从国别来看，中国豆油期末库存下调幅度最大，所以利多影响预计主要集中于对中国豆油价格的影响。
据最新美国豆油供需平衡表，/17年度美国豆油产量.25亿磅，持平9月预估；食品需求使用量亿磅，持平9月预估；出口量22.5亿磅，较9月预估下调0.5亿磅；生物柴油使用量、进口量均持平9月预估不变；期末库存17.25亿磅，较8月预估下调0.1亿磅（约吨），库存消费比8.37%，较9月下降0.07%。由于美国豆油期末库存下调，从而库存消费比下降，对于美国豆油价格具有偏多影响。
4.结论观点通过对于年10月USDA月度供需报告（豆类）的解读，我们认为：本次报告上调/17年度全球大豆和美国大豆的产量和库存等关键数据，全球大豆库存消费比再度上升，影响利空。市场聚焦的美国大豆单产数据上调至51.4蒲/英亩，总产量预估上升至1.亿吨，“单产、总产”再度双双创下历史新高，这夯实了豆类市场的利空基调。
从豆粕和豆油的强弱关系上看：（1）横向比较：全球豆粕和豆油库存消费比均有所下降，对两者均有偏多影响；（2）纵向比较：-年期间，全球豆粕库存消费比处于第14位，豆油库存消费比处于第24位，可见豆油供需紧张程度要大于豆粕；所以我们预计豆油价格强于豆粕价格仍然是大概率事件。具体而言，我们预计，美国和中国豆油价格均将强于豆粕价格；中国豆油由于产量和库存双双下调，其价格有望走强。
综上所述，我们基本维持前期观点：从月度级别的价格趋势来看，美豆仍将延续前期的下降通道，其价格有望跌破9美元整数关口，再次寻底。美豆粕将跟随美豆，继续探底；美豆油则有望相对独立，偏强震荡；中国豆油价格也有望走强。所以从品种间的强弱关系上，我们依旧相对看好豆油，看淡豆粕。
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