来源：国际衍生品智库

　　一、美豆期货行情变化

　　根据年1月USDA供需报告，美国/年度大豆种植面积、出口及压榨预估未做调整，收获面积、单产和期末库存预期小幅上调。南美方面，尽管前期播种较为顺利，但干旱高温天气影响下巴西大豆产量减至1.39亿吨，阿根廷大豆产量下调至万吨，全球大豆产量共下调万吨，期末库存也下修万吨至万吨，低于市场预期。USDA季度库存报告：截至年12月1日，美国旧作大豆库存总量为31.5亿蒲式耳，同比上涨7%，为自年以来的第四高。其中农场库存量为15.2亿蒲式耳，同比增长16%；非农场库存量为16.3亿蒲式耳，同比下降1%。

　　具体来看，美豆出口一般，压榨需求强劲。美国/年度大豆出口净销售周环比大增，而大豆出口装船较之前一周减少42%。美豆榨利年度高位，截至年1月13日的一周，美国大豆压榨利润为每蒲式耳4.15美元，环比同比均上升。NOPA数据显示该协会会员单位11月大豆压榨量是有史以来11月压榨量第二高水准，且是所有月份压榨量第七高水准。市场预期美国12月大豆压榨量料为1.亿蒲式耳，这将是历年同期最高水平，亦为有史以来月度压榨量第二高。

　　图表1：1月美国大豆供需平衡表

　　数据来源：芝商所国际衍生品智库USDA

　　总结来看，供需报告内容基本符合预期，受南美降雨预期打压，美豆一路上行势头有所减缓。上周美豆期货高位运行但有所回落，截至1月14日上周五，芝商所大豆期货主力3月合约（OZSH2）收于.75美分/蒲式耳，周环比下跌2.87%，月同比上涨8.3%。大豆衍生品交投活跃度下降，1月14日美豆期货成交约16万手，周环比下降34%。大豆期权成交达6.6万手，周环比下降36%。

　　从期权成交持仓分布情况来看，主力OZSH2期权合约的看涨期权和看跌期权最大成交量行权价分别为和，各成交和手；看涨期权和看跌期权最大持仓量行权价也分别为和，各成交和手，和上月相比支撑位和压力位均大幅上移。

　　图表2：美豆期货主力合约（ZSH2）行情

　　数据来源：芝商所国际衍生品智库wind

　　图表3：美豆期货期权每日交易量情况

　　数据来源：芝商所国际衍生品智库wind

　　图表4：美豆期权主力持仓分布情况

　　数据来源：芝商所国际衍生品智库wind

　　图表5：美豆期权主力成交分布情况

　　数据来源：芝商所国际衍生品智库wind

　　二、波动率指标变化

　　从期权波动率来看，OZSH2合约平值期权的隐含波动率12月至1月初持续上升，从17%增加至22%，然后上周开始下降，最新为19%。同期，OZSH2合约历史波动率从12月的15%逐渐升至目前的21%，但整体水平低于隐含波动率。而相对应的标的期货价格处于上行趋势，近一周有所回落。隐含波动率曲线变化较大，从上月接近标准微笑形态转为左偏，市场处于偏强态势。

　　图表6：美豆期货价格与期权隐含波动率走势

　　数据来源：芝商所国际衍生品智库

　　图表7：OZSH2合约隐含波动率与历史波动率走势

　　数据来源：芝商所国际衍生品智库

　　图表8：OZSH2合约隐含波动率曲线

　　数据来源：芝商所国际衍生品智库

　　三、美豆价格高位，利用期权保利增收

　　综上所述，根据供需报告美豆单产及期末库存上调、南美大豆产量下调、全球大豆期末库存下修。美豆累库，巴西大豆产量下调，阿根廷大豆优良率连续下滑。美豆出口一般，巴西大豆出口形势较好。报告内容基本符合预期，后续仍是天气市， 　　另外提到保护，对于标的多头可以买入看跌期权来对冲，前期多头获利可以拿出一部分利润买入虚值看跌期权，如果美豆价格下跌，那么看跌期权的收益可以补偿原有多头的损失，到时再根据行情变化决定标的头寸的处理。如果美豆价格没有下跌，虽然买看跌期权的权利金会亏损，但成本有限，而且是从原有利润中拿出的一小部分，所以也起到了保护利润的效果。所以在价格高位时，利用期权可以让标的多头的持有更加稳妥。