来源：道科创近几天，国际原油价格暴跌。原油作为周期之母，会影响很多产品的价格。生物柴油是石油炼制柴油的替代品，价格也会受到原油价格的影响。国内生物柴油龙头卓越新能，要面临负面冲击？国际油价暴跌近期，国际油价走势一泻千里。继上周五国际油价一夜暴跌10%后，年3月9日，布伦特原油期货和WTI原油期货开盘一度暴跌30%左右，价格直逼30美元/桶。这样的价格走势，让人想起-年的那次国际油价大跌。油价暴跌的原因可能来自两方面。新冠肺炎让资本市场对经济前景越来越悲观。另外欧佩克的价格形成机制可能受到了破坏。从不断攀升的确诊人数看，新冠肺炎在欧洲爆发不可避免，有可能会严重影响制造业和消费。另外，有悲观的人认为，沙特和俄罗斯开启了互相伤害模式，再达成减产协议的难度提升，油价可能长期停在30美元附近。来源：Choice（道科创整理）国内生物柴油龙头国内一般用地沟油加工生物柴油，目前一年产量不足万吨。卓越新能的生物柴油炼制产能产量在20万吨以上，在建产能在10万吨，连续多年稳居国内老大。国内对手要么没上市，要么上市新三板，融资能力有限。卓越新能于年11月21日上市科创板，募集资金超过12亿元，相比对手可谓财大气粗。而且公司负债率很低，财务报表非常健康。来源：Choice（道科创整理）曾遇到过油价暴跌卓越新能在生物柴油领域深耕近20年，经历过多次负面冲击。-年的国际油价暴跌，就让卓越新能的收入和净利润受到过考验。从年中期开始，国际油价一路下跌，从多美元下跌到年初的不到30美元，导致国内柴油价格不断下调。当时，卓越主要收入来自国内。国内生物柴油主要用于船舶燃料，与普通柴油之间以价格竞争。柴油价格下跌导致生物柴油价格优势减弱，生物柴油市场严重萎缩。年，卓越的营业收入从前一年的6.8亿元降到4.47亿元，下滑35%。净利润更是受创严重，下跌超过80%，从前一年的0.5亿元下降到0.08亿元，勉强维持盈利。来源：Choice（道科创整理）现在与年不同年受到油价负面冲击后，国内生物柴油市场严重不景气，很多同行连月亏损，被迫退出市场。卓越也遇到生产越多亏损越多的局面，不得不积极开拓海外市场。公司通过控制产品的硫、磷、酸值、氧化安定性、水分含量等关键指标，获得海外客户认可，在年成功开拓了欧洲市场。卓越的收入利润在年止住了颓势，并在年实现了绝地反击。到年，卓越收入利润分别达到8.73亿元和0.65亿元，均超过年危机之前的高值。开拓欧洲市场让卓越进入了增长的快车道。连续数年，卓越保持了中国生物柴油出口龙头的位置。卓越在年的收入利润也达到了12.95亿元和2.16亿元的高位。出口收入占总营收比重，在年达到了76%。年国际油价对卓越的影响，和年有了很大不同。来源：Choice（道科创整理）油价的影响挺复杂油价对于卓越的国内销售收入影响和年差不多。原油价格下跌会直接影响国内生物柴油需求和价格，进而导致卓越收入和利润率大幅度下挫，净利润可能从高值变成几乎为零。不过，目前卓越的国内收入占比不大，主要收入来自欧洲。原油价格在对欧洲生物柴油市场的影响模式和国内不一样。欧洲生物柴油目前已经广泛用于交通领域。生物柴油与柴油混合使用是政策强制行为。生物柴油的添加比例过去几年只升不降。而且地沟油炼制的生物柴油受到政策的特别照顾，减排方面按照双倍计算。所以，原油价格暴跌不会对欧洲生物柴油的需求量有很大影响。欧洲生物柴油的价格形成机制很复杂，不会直接跟随原油价格变动。卓越出口欧洲生物柴油，价格通常基于欧洲的RME（菜籽油制成的生物柴油）、SME（豆油制成的生物柴油）和PME（棕榈油制成的生物柴油）价格，与客户不断沟通协商形成最终定价。由于欧洲本土生产的生物柴油主要为菜籽油炼制而成，即RME。而且RME的凝点很低。其他类型生物柴油多和RME混合使用。所以其他生物柴油的价格多以RME价格为锚。从欧洲RME价格变动历史看，国际油价的影响不大。相应的，卓越生物柴油出口的价格变动受到国际油价的影响有限。来源：卓越新能招股书原油价格对卓越主要原材料地沟油的采购价格有一定影响，不过机制也非常复杂。由于国内生物柴油可以用于化工用途。原油价格波动会影响化工行业，进而影响地沟油的价格。另外，地沟油的价格更多受到豆油等食用油的价格影响，以及国家对地沟油非法流向餐桌的打击力度。总体而言，原油下跌对卓越算是利空，但影响有限，而且时间上可能有滞后。生物柴油前景不错油价暴跌对卓越新能的冲击无论大还是小，都是一次性的冲击，不会影响行业长期发展趋势和公司竞争力。在年左右，国际原油价格处于低位时，卓越仍然保持了较好增长势头和利润率。卓越前几年高速成长，主要因为欧洲生物柴油市场空间很大。欧盟目前是全球生物柴油最大的消费市场，大约占全球需求的47%。年欧洲生物柴油产量万吨，消费量万吨，缺口万吨需要进口。卓越新能每年出口生物柴油的量不到欧洲进口量的10%，仍有成长空间。国内生物柴油空间也不小，所缺的无非是政策支持。中国每年柴油需求在1.7亿吨左右。而中国-年生物柴油年产量约88万吨。其中还有很多像是卓越的产品一样用于出口，而不是在国内使用。国内使用生物柴油量低，主要原因不在于生物柴油品质不佳，（这个问题欧洲能解决，中国应该也能解决），关键在于政策支持。如果像是欧洲一样强制要求在柴油中添加生物柴油，即使比例是10%，生物柴油的行业空间在国内也有可能翻20倍。这就像是过去几年电动汽车在政策扶植之下连年增长一样。而且，中国生产生物柴油的主要来源只能是地沟油。当前中国粮食自给率任务严峻，不可能像是美洲和东南亚一样大量用大豆油和棕榈油炼制生物柴油。中国目前每年地沟油产量约0万吨。每年只有不到万吨地沟油用于炼制生物柴油。大量地沟油通过非法途径回流到老百姓的餐桌上。长期看，相关政策出台概率高。来源：Choice（道科创整理）估值不高卓越新能在年2月17日晚间披露了年业绩快报，收入增长27%，净利润增长61%，PEttm不足25倍，估值算是非常便宜了。重资产公司也要从PB角度看估值。卓越新能年权益超过20亿元，对比总市值50亿元左右，PB不到2.5倍，虽说不是非常便宜，但也不算很贵。也许因为油价下跌、餐饮行业停业导致的原料紧张，以及产能释放的进度不稳定，可能会让卓越新能年的收入利润增长不如年那么显著。但从长期看，卓越新能可能还是有投资价值的。结论国际油价暴跌，有可能对卓越新能国内收入利润有较大影响。但卓越八成收入来自欧洲，欧洲生物柴油需求受到原油价格影响较小。而且，卓越长期发展前景和竞争力不受油价影响。长期看，公司估值不高。也要担心一些短期因素可能导致股价继续下行。本文仅代表作者个人观点，不代表道科创平台。文章观点仅供交流、分享，不构成对投资人的任何投资建议。据此操作，风险自担。作者：乌鸦炸酱面来源：道科创